Как за год поменялся инвесткейс ВТБ?
В середине прошлого года мы уже объясняли (подкрепляя свои аргументы собственным исследованием), почему наш взгляд на банк изменился в корне. А текущие события, которые происходят с ВТБ, лишь в очередной раз подтверждают наш тезис.
Нам определенно нравится, когда менеджмент дает обещания, а потом их выполняет. Именно этого от ВТБ ждало инвестиционное сообщество. Теперь обо всем по порядку.
Конвертация префов в обыкновенные акции — снятие рисков для частных акционеров. Как нам и обещали, конвертация будет дружественной к рынку и пройдет исходя из средневзвешенной цены обыкновенных акций ВТБ за 2025 год (82,67 руб.) и номинала префов. Уже летом у банка останется только один тип акций, на которые будут платиться дивиденды, — обыкновенные. Это кардинально упростит оценку будущих дивидендных потоков и стоимости бизнеса, а также исключит риски выплат дивидендов в обход миноритариев через привилегированные акции.
Таргет по прибыли выполнен. Он был озвучен достаточно давно — в первой половине прошлого года назывались 500 млрд руб. чистой. По итогам 2025 года — 502 млрд руб. прибыли.
Хотят платить акционерам по максимуму. Дивидендная политика ВТБ предполагает направление на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. Пьянов подтвердил, что менеджмент полностью привержен уровню Payout в 50% не только по итогам 2025 года, но и далее. Однако ВТБ ведет тяжелые дискуссии с Центробанком по этому вопросу. Что из этого выйдет, мы скоро узнаем, но самое главное: банк очень хочет заплатить и делает все, чтобы «пролезть» по нормативам достаточности капитала и убедить ЦБ в жизнеспособности такого сценария.
Справедливый вопрос — будет ли дальнейшая переоценка?
Мы ждем, что рост акций ВТБ продолжится. На это есть основные причины: снижение ставки все также положительно сказывается на банке, растет чистая процентная маржа (которая, кстати, полностью восстановилась до уровней 2023 года), снижается стоимость фондирования. Все это приводит к росту чистой прибыли, которая ожидается в диапазоне 600—650 млрд руб. в этом году.
Следующий фактор — дивиденды. Расчет прост: даже если банк заплатит 25% от прибыли, дивдоходность составит 11%, при таком коэффициенте выплат это много. Если же больше 25%, это будет настоящий подарок для всех акционеров.
Бонусом идут низкие мультипликаторы: текущий P/E всего лишь 2,3, а форвардный 1,8х, при этом P/B ниже 0,5х. Дешево. Привлекательно.
И, пожалуй, самый главный фактор — инвесткейс ВТБ за прошлый год изменился в корне. Проще говоря, менеджмент определенно развернулся лицом к инвесторам. Вот только теперь кажется, что это уже не временное явление, а устойчивая политика ВТБ.